文/常兴中南财经政法大学
在中国经济快速发展和资本市场不断壮大的背景下，传统的核准制已经难以满足市场发展需求。核准制背景下，企业上市需要经过较为复杂的审批，因而创新型企业难以快速进入资本市场。为了解决这些问题，我国启动了股票发行注册制改革。这一改革旨在通过简化上市程序、提高信息披露透明度和减少行政干预，推动资本市场的市场化和法治化进程。我们研究股票发行注册制改革如何影响上市公司的股价，以期在全面注册制推行初期，为监管机构、投资者等提供参考。
我国为何要推行股票发行注册制改革
注册制改革的背景源于中国资本市场的快速发展和传统核准制具有局限性。核准制要求企业在上市前需经严格审核，审核机构不仅要评估企业的财务状况，还要考察其盈利能力和发展前景。这种审核方式虽然在一定程度上保障了上市企业的质量，但也产生了审批流程冗长、效率低下等问题，影响了资本市场的活力。随着经济结构调整和市场化改革不断深入，市场参与各方对提高上市效率、增强市场包容性的呼声日益高涨，注册制改革成为必然选择。2013年11月，党的十八届三中全会通过《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，明确提出“推进股票发行注册制改革”;2019年，科创板试点注册制启动;2020年，创业板试行注册制;2023年2月1日，全面实行股票发行注册制改革正式启动，这标志着中国资本市场向市场化、法制化的发展方向迈出了关键一步。
注册制改革的精髓在于利用市场化机制筛选企业，旨在减少行政干预，强化市场在资源配置中的决定性作用。注册制改革倡导完善信息披露，倡导企业自主申报、市场自我约束和投资者自担风险。在注册制的框架下，企业只需满足基本的上市条件，并向证券监管机构提交真实、完整的信息披露材料，即可申请上市。监管机构的角色转变为企业披露信息的核查者，旨在确保信息真实、准确和完整，而不再对企业的盈利能力和发展前景进行实质性审核。注册制不仅优化了企业上市流程，提高了上市效率，还提升了市场的透明度和包容性，为更多具有成长潜力的企业进入资本市场提供了可能。然而，股票发行实行注册制对市场参与者也提出了更高要求，需要其具备更强的信息分析和风险识别能力，以便在更加市场化的环境中作出理性的投资决策。为了保障注册制改革的平稳推进，监管机构需进一步完善相关制度体系，加大市场监管力度，以维护市场的公平性、公正性和透明度。
股票发行注册制改革对股价的影响
注册制改革对股价的影响可以从信息披露和市场机制两方面进行分析。注册制强调信息披露的重要性，这意味着企业在上市前期需要提供更详尽、透明的财务信息和经营数据，减少信息不对称的现象。提高信息披露的透明度，有助于投资者对企业价值进行更准确的评估，进而作出更加理性的投资决策。然而，由于投资者的认知能力和分析水平存在差异，信息披露质量也会参差不齐，由此导致的信息不对称仍然可能存在并引发股价波动。此外，信息披露的时效性和完整性也会影响市场对企业突发事件和财务状况变化的敏感度，可能导致股价在短期内出现较大波动。
注册制改革引入了更为市场化的筛选机制，为众多新兴企业，尤其是具有高成长性但同时也伴随高风险的企业，开辟了进入资本市场的通道。鉴于这些企业的商业模式和盈利前景往往具有较大的不确定性，投资者在对其进行估值时可能会产生多元化的观点，导致市场预期的不一致，进而加剧股价波动。
此外，注册制实施后，新股上市数量增长和市场流动性的变化，也可能在短期内对股价产生影响。面对大量新股涌入，市场资金可能出现分流，导致部分股票价格波动加剧。与此同时，市场的投机行为可能更加活跃。因为更多企业的上市速度加快，投资者可能更倾向于在短期内追逐热点，从而引发股价波动。
股票发行注册制改革初期市场的表现
在注册制改革初期，市场反应尤为强烈。更多的企业，特别是科技创新型企业积极抓住机遇申请上市，这使资本市场迎来了一波上市热潮。得益于注册制程序的简化和透明度的提升，许多企业加快了上市步伐，此举不仅有效增加了市场中的股票供应量，也为投资者提供了更多的投资选择。
与此同时，由于推行注册制改革后企业上市门槛降低，许多中小型企业和初创企业得以进入资本市场，这在短时间内显著增加了新股发行数量，并有效活跃了市场氛围。然而这种快速增长也带来了一定挑战，即投资者需要将更多的时间与精力用于分析和评估新上市企业的内在价值。
投资者对新制度的理解和适应需要时间，导致市场的不确定性增加。在改革初期，由于不熟悉新制度以及对新上市公司信息掌握不充分，许多投资者采取观望态度，导致市场交易量和流动性出现波动。部分投资者因顾虑信息披露的真实性和完整性，以及担忧市场监管能否跟上企业上市的步伐，在决策时态度会更加审慎。此外，市场上对新制度存在多元的解读和预期差异，也使得股价在短期内容易出现一定的波动。
注册制改革对投资者行为产生了显著影响。首先体现投资者的信息分析和风险识别能力有所提升上。在传统核准制下，投资者了解企业更多的是通过监管机构的审核结果，其信息获取渠道相对有限。而在注册制背景下，信息披露成为企业上市的关键环节，投资者需要更加主动地获取和分析企业的财务信息、经营状况及发展前景。为了适应这一变化，投资者尤其是个人投资者，必须强化自身的信息分析能力和风险识别能力。这一变化促进了投资者教育的完善。
注册制改革促进了市场竞争，使得投资者更加关注企业的基本状况和长期发展潜力，而非仅仅留意短期市场表现。在注册制环境下，企业的上市门槛降低，更多具有成长潜力但也伴随更高发展风险的企业进入市场，投资者需要评估这些企业的真实价值。在改革初期，由于市场信息不对称和制度还不够完善，因而投机行为仍然存在。因此，监管机构需要加强市场管控，确保信息披露透明、公正，以有效维护市场秩序，保障投资者权益。
推行股票发行注册制改革是中国资本市场发展过程中的重要步骤，尽管初期可能会使股价在短时间内出现波动，但从长远来看，通过各方共同努力，注册制改革将为中国资本市场注入新的活力，推动其迈向更高的发展阶段。
